En février 2026, la Cour des comptes a constaté noir sur blanc que les taux d'emprunt français à dix ans ont rejoint les niveaux italien et grec. Conséquence directe : la charge de la dette progresse de 9 milliards d'euros en 2026, annulant presque entièrement les 11 milliards d'économies inscrites dans la loi de finances. Le citoyen paie deux fois : l'impôt qu'on lui prélève, et la prime de défiance exigée par les créanciers de l'État. Hayek avait théorisé exactement ce piège.

En février 2026, prêter de l'argent à l'État français rapporte autant que prêter à la Grèce. Ce n'est pas une opinion ; ce n'est pas une polémique ; c'est ce que disent les marchés tous les matins, à 8h30, à l'ouverture des négociations sur les obligations souveraines. La Cour des comptes l'a constaté noir sur blanc dans son rapport publié le 19 février 2026 : « les taux français sur les obligations d'État à 10 ans ont dépassé depuis deux ans ceux de la plupart des autres pays les plus endettés de la zone euro et s'établissent en février 2026 à un niveau très proche des taux exigés en Italie et en Grèce, dont le ratio de dette est pourtant supérieur. »

L'événement est silencieux. Il n'a pas fait la une. Il n'a pas provoqué de débat parlementaire dédié. Il n'a pas été commenté par le ministre comme un signal politique. Il s'est simplement installé, semaine après semaine, dans la routine des adjudications de l'Agence France Trésor. Et il décide, à lui seul, d'une part croissante du budget national.

Le fait

La hausse des taux français à dix ans, sur les deux dernières années, est de cinquante-cinq points de base — soit 0,55 point de pourcentage. Le chiffre paraît modeste. Il ne l'est pas. Sur un encours de dette publique qui dépassera 3 500 milliards d'euros à fin 2025, chaque dixième de point coûte des milliards en charge d'intérêts dès lors que la dette se renouvelle. Et elle se renouvelle. La France, comme tout État, refinance en permanence ses anciens emprunts arrivés à échéance, en émettant de nouveaux titres aux conditions du marché du moment. Les obligations émises il y a dix ans, à des taux proches de zéro, sont aujourd'hui remplacées par des titres au coût d'avant 2008.

Le résultat est mécanique. La charge de la dette, qui a atteint 65 milliards d'euros en 2025, montera à 74 milliards en 2026. La Cour des comptes projette un dépassement des cent milliards d'euros à l'horizon 2029. Cent milliards : c'est plus que le budget de la Défense ; c'est davantage que celui de l'Enseignement supérieur et de la Recherche réunis. C'est, surtout, de l'argent qui ne fait rien d'autre que rembourser ce qui a déjà été dépensé. Pas une école. Pas un kilomètre de voie ferrée. Pas un soignant supplémentaire.

L'écart avec l'Allemagne, lui, mesure ce que les marchés appellent le risque souverain. Pendant la décennie 2010, la France empruntait à des conditions qui suivaient l'Allemagne à un demi-point près. Cet écart s'est élargi. La France emprunte désormais nettement plus cher que l'Allemagne, plus cher que l'Espagne, plus cher que le Portugal — qui était il y a quinze ans en programme d'aide européen — et a rejoint le niveau italien et grec. Le verdict des marchés tient en un nombre : ces pays ne sont plus considérés comme appartenant au même groupe que l'Allemagne ou les Pays-Bas.

Le mécanisme

Pourquoi un investisseur, professionnel ou institutionnel, exige-t-il une prime de risque sur la dette française ? La réponse n'est ni mystérieuse ni idéologique. Elle tient à trois éléments accumulés depuis 2023.

D'abord, la trajectoire. Le déficit public s'est creusé de manière inattendue de 0,6 point de PIB en 2023, puis de 0,4 point en 2024, pour atteindre 5,8 % du PIB — soit 168,6 milliards d'euros. La Cour des comptes, dans son rapport annuel sur la situation et les perspectives des finances publiques, a qualifié ces deux années de « noires », constatant qu'aucune circonstance extérieure ne pouvait justifier le dérapage : il était imputable à des hypothèses de croissance trop favorables et, surtout, à une « incapacité à maîtriser la dynamique de la dépense ». Le marché, qui suit ces choses de près, a pris acte.

Ensuite, l'incertitude politique. Un budget pour 2026 n'a été adopté qu'au prix d'un parcours parlementaire que la Cour qualifie d'« acrobatique », et seulement après réduction de moitié de l'effort de redressement initialement prévu. Les marchés ne lisent pas les comptes rendus de séance ; ils lisent le résultat. Le résultat est qu'aucun gouvernement français ne semble en mesure de tenir une trajectoire d'ajustement crédible.

Enfin, le stock. À 116,3 % du PIB fin 2025, la dette publique française n'est pas, en niveau, la pire d'Europe — la Grèce et l'Italie restent au-dessus. Mais le niveau est moins déterminant que la trajectoire : l'Italie réduit lentement son ratio depuis 2014, la Grèce a effacé une part importante de la dette accumulée pendant la crise, le Portugal et l'Espagne sont en train de redescendre. La France, elle, monte. Le ratio, qui passera de 116,3 % en 2025 à 118,6 % fin 2026, n'a pas commencé à refluer ; et tous les scénarios alternatifs simulés par la Cour conduisent à une augmentation continue jusqu'en 2029 au moins.

Le coût concret

Le budget pour 2026 prévoit 11 milliards d'euros d'économies en dépenses et 12 milliards d'euros de hausses d'impôts, pour ramener le déficit de 5,4 % à 5 % du PIB. La cible est modeste — un déficit à 5 % du PIB demeure très supérieur au plafond européen de 3 % et au-dessus de celui qu'on jugeait alarmant en 2022. Mais elle suppose déjà un effort difficile. Or cet effort est, pour partie, neutralisé d'avance.

Sur les 11 milliards d'économies en dépenses, 9 milliards sont absorbés par la seule hausse de la charge de la dette. Reste 2 milliards d'économies nettes. Présenté comme 11. Le contribuable paie deux fois : ce qu'on lui prélève en plus (les 12 milliards de hausses d'impôts), et ce que les créanciers de l'État exigent en plus parce que la France est devenue un emprunteur suspect (les 9 milliards qui ne servent à rien d'autre qu'aux intérêts).

Le piège est circulaire. Si les taux remontent encore — par exemple parce que la Réserve fédérale américaine maintient une politique monétaire restrictive, ou parce qu'un gouvernement français futur paraît moins crédible encore — la prime de risque exigée monte avec eux. La Cour calcule qu'une nouvelle hausse comparable à celle des deux dernières années ajouterait 1,6 milliard d'euros à la charge de la dette dès 2026, 4 milliards en 2027, 8 milliards en 2029. À ce rythme, l'effort budgétaire annoncé chaque année sert essentiellement à payer la défiance accumulée l'année précédente.

Quitter le piège suppose, selon les calculs de la Cour, un effort d'ajustement total de 105 milliards d'euros à l'horizon 2029. Il y a deux ans, ce chiffre était de 50 milliards. Chaque année de report double, en pratique, la marche à franchir ; et la marche à franchir devient à un certain seuil politiquement infranchissable.

La grille libérale

Friedrich Hayek a décrit, dans La constitution de la liberté publiée en 1960, exactement le mécanisme à l'œuvre aujourd'hui en France. Passé un certain niveau de dette publique, les gouvernements deviennent prisonniers de leur propre politique. Des taux d'intérêt élevés étranglent le budget en gonflant la charge de la dette ; des taux bas, s'ils sont obtenus par la création monétaire, nourrissent l'inflation et appauvrissent les épargnants. Il n'y a plus d'option indolore — seulement des arbitrages entre douleurs distinctes.

Le diagnostic libéral classique, sur ce point, n'a rien à voir avec une préférence morale pour l'austérité. Il tient à une observation empirique : les démocraties modernes ont, comme l'ont théorisé James Buchanan et Richard Wagner dans Democracy in Deficit en 1977, un biais structurel à dépenser davantage qu'elles ne prélèvent. La promesse électorale immédiate l'emporte presque toujours sur la contrainte budgétaire différée. La majorité du moment dépense ; les majorités futures rembourseront — sauf qu'à un certain moment, les majorités futures découvrent que le remboursement consomme la totalité de leur marge de manœuvre.

C'est ce moment qui est en train de se jouer en France. Pas demain ; pas dans dix ans ; cette année, et l'année prochaine, et celle d'après. Chaque budget voté désormais est un budget dans lequel la part de la charge de la dette progresse plus vite que toute autre catégorie de dépense. Le Parlement français vote chaque année sur une enveloppe dont une fraction croissante est déjà engagée vis-à-vis des créanciers de l'État. La souveraineté budgétaire — la capacité de décider ce que l'État finance — se transfère silencieusement du Parlement vers les marchés.

Le retournement n'est pas impossible. La Grèce l'a fait après 2010, au prix d'un ajustement violent que personne ne souhaite revivre. Le Portugal l'a fait. L'Italie le tente. Mais aucun de ces pays n'y est parvenu sans choisir, à un moment précis, de mettre fin à la promesse selon laquelle la dépense pouvait continuer à croître plus vite que les recettes. La France n'a pas encore fait ce choix.

Tant qu'elle ne le fait pas, les taux continueront de raconter la vérité que les discours politiques voilent. Que la France, en 2026, emprunte au tarif grec n'est pas une humiliation — c'est une information. Reste à savoir qui décide d'en tirer les conséquences : les électeurs, ou leurs créanciers.

Sources et références

Sources primaires :

  • Cour des comptes, La situation des finances publiques début 2026, rapport public thématique, publié le 19 février 2026 — données sur la convergence des taux français avec les taux italien et grec, hausse de 55 points de base sur deux ans, projections de charge de la dette.
  • Cour des comptes, La situation et les perspectives des finances publiques, rapport annuel, juillet 2025 — chiffrage de l'effort d'ajustement nécessaire.
  • INSEE, comptes nationaux 2024 — déficit 5,8 % PIB, dette publique 113 % PIB fin 2024.
  • Loi de finances pour 2026 — chiffres officiels : 11 Md€ d'économies en dépenses, 12 Md€ de hausses d'impôts, +9 Md€ de charge de la dette, déficit cible 5 % PIB.
  • Agence France Trésor, programme indicatif de financement 2026.

Citations directes de la Cour des comptes :

  • « les taux français sur les obligations d'État à 10 ans ont dépassé depuis deux ans ceux de la plupart des autres pays les plus endettés de la zone euro et s'établissent en février 2026 à un niveau très proche des taux exigés en Italie et en Grèce, dont le ratio de dette est pourtant supérieur » (synthèse, 19 février 2026).
  • Dérapage 2023-2024 imputable à une « incapacité à maîtriser la dynamique de la dépense » (RSPFP 2025).
  • Adoption budget 2026 au terme d'un parcours parlementaire « acrobatique » (synthèse, février 2026).

Sources doctrinales :

  • Friedrich Hayek, La constitution de la liberté (1960), chapitre 21 (« La politique monétaire »). Édition française : Litec, 1994.
  • James M. Buchanan et Richard E. Wagner, Democracy in Deficit: The Political Legacy of Lord Keynes, Academic Press, New York, 1977.